三、制造业：朱格拉周期下的制造业平稳，利润重新分配增强投资积极性从历史数据来观测建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度；而2018年三季度我国建筑业总产值累计同比增速已见顶回落至9.38%，结合我们对建筑板块的判断，我们判断建筑业总产值或将震荡回落。由此我们判断，制造业固定资产投资完成额累计同比增速或于2019年见顶回落，制造业钢铁需求承压。但考虑到上游供需格局逐步恶化，原材料价格中枢下移将逐步增厚中游止水钢板加工制造业业绩，利润的重新分配或弱化需求下行幅度，预计2018-2019年制造业板块粗钢需求增速分别为6.3%和-1.7%。

   四、投资建议：我们认为2019年钢铁行业需求整体呈现稳中小降的格局，其中地产趋弱、基建托底，大制造业需求下行，预计全年粗钢需求为7.55亿吨，环比降0.7%。

   五、风险提示：宏观经济超预期下行；地产、基建等政策弹性加大；模型设定偏误、假设不合理等导致预测值与真实值偏差较大；需求结构年度差异波动加大；中美贸易摩擦致下游需求结构异化。